市场调整印证金融去杠杆的方向

凤凰网财经 作者：陈光磊 黄泽睿

自5月23日以来的连续五个交易日A股持续下跌，伴随各种市场恐慌情绪，指数创出2月份以来的新低点。继续维持我们年初关于步入经济新时代和消费新社会的观点，未来经济的整体方向是投资去杠杆，没有所谓的新周期。各种风险事件的引发的恐慌和风险偏好下降是将股指下跌的直接推手。本文针对近来市场出现的主要利空消息，给出一些解读和看法。

首先是中美贸易前景扑朔迷离，白宫再次发表争端言论，对中美贸易格局担忧加剧。即使上次谈判后，美官方已声明与中方在洽谈中取得了“很有意义”的进展，5月29号晚，美官方突然宣布，仍将对中国500亿商品征收25%关税。中美贸易战出现悬而未结，因此产生恐慌情绪，引起道指在美时间29日下挫近400点。在我们看来，短期的贸易摩擦是改变长期贸易模式的必要环节，合作一定是最终的选择。中方商务部在29日深夜声明中称美方此举为“策略性声明”，并着重表示，中方“有经验捍卫人民利益和国家核心利益”。据此，我们认为美方此举看似决断，实为要挟。根据特朗普的性格特征，美方此举不排除是在为6月2日商务部长来华洽谈增添价码。

其次是外部环境动荡，包括新兴市场以及意大利政局不稳。意大利经济问题由来已久，意大利政府债务持续居高不下，目前政府债务余额约2.3万亿欧元，占GDP比例约130%。近日意政府重新组阁，由于担心民粹主义上台，意大利股债均下跌，市场对欧盟和欧元区的稳定性担忧也有所体现，可能也触动A股市场恐慌情绪。

我们将对意大利政治局势保持密切关注，理由是：1）根源来看意大利经济问题并未解决。解决或需长期减税和减少福利，此举可能引发民众不满，难民问题也使当局从治理本国经济方面有所分心；2）脱欧倾向虽有限，但仍值得关注。虽然最终放弃，但在此次大选中两党都曾表露过有关提请脱欧全民公决的倾向，且英国脱欧公投通过也有先例。此种思想若抬头，则不排除最终举办脱欧公投的可能性，同时产生对希腊的示范作用，对欧元区稳定产生极恶劣影响。

从监管层面来看，新经济的未来对应的是新股发行常态化。短期来看，这一举措对A股而言为短期利空消息，理由是：1）保持新股发行常态化的同时保证“继续牢牢守住不发生重大风险底线“建立在继续强化各项监管的基础上，短期内必然加大对各种违法违规行为的打击力度。2）预期将来有优质投资标的的心理作用也可能驱使股民短期减少持仓等待优质投资机会。长期来看，优化A股的投资环境，加大资本市场开放力度，为投资者提供更有利的投资标的必然使资本市场环境更良好，也利于优质企业获得融资机会，故而长期看无论对于实体经济或股市均有利好。

另外是CDR发行逐步推进。我国发行CDR的初衷，是为满足独角兽在国内上市的要求，也为满足中国资本市场寻求更优质的投资品种的需要，也是为了挽回“盈利在国内，分红在国外”的局面。机制上来说，存托凭证不涉及本国资金流出的问题，其业务为国内银行委托其代理行办理，当市场国外市场震荡时，从CDR中退出的资金或导致A股其余股票价格波动。

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